湖北工业大学成教论文：论无纸化证券市场对“证券”的挑战

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　　目前，无纸化曾经掩盖了我国证券市场发行、买卖的各个环节。无纸化证券立法是关系证券市场安康开展、关系投资者权益的严重事项，我国的无纸化证券立法必需从厘清无纸化证券市场和无纸化证券的根本认识开端。

　　一、无纸化证券市场的开展进程
　　我国证券市场在产生之初并非无纸化市场，而是从实物券发行和买卖较快地转变为无纸化发行和买卖的证券市场。我国证券市场是变革开放的产物。1990年以后，出于树立集中的证券买卖市场、进步证券买卖效率，并对日益增长的证券买卖行为征税的思索，上海证券买卖所和深圳证券买卖所先后树立。同时，在电子计算机、网络、通讯技术的支持下，转为买卖所主导的证券发行和买卖丢弃了证券实物券，进入了市场行为全面电子化的无纸化证券时期。这个过程即为证券市场无纸化的过程。在完成了无纸化的证券市场内，证券发行经过证券买卖所的网络平台完成。投资者无须与发行人见面，只需在本人的资金账户上划转资金，并在证券买卖所的网络平台上按代码申购，证券注销结算机构再把认购证券的资金划转到发行人指定的账户上，同时把投资者认购胜利的证券注销到该投资者的证券账户上，证券发行即告完成。整个过程既没有实物券和货币之间“一手交钱，一手交券”的托付，也没有证券实物券的流通，证券发行人与投资者之间的买卖及其权益仅经过证券电子账户上的电子数据信息予以确认。在完成了无纸化的证券市场内，投资者买卖证券必需经过证券公司和证券买卖所完成。投资者购置证券，只需在与买卖所联网的计算机上输入证券称号(或代码)、数量、价钱后发出买卖指令，买卖所就会自动撮合买卖。买卖胜利后，证券称号和数量会登入该投资者在证券公司的证券账户，同时，资金账户上的资金数额相应扣减，证券买卖即告完成。
　　在实物券时期，投资者能够持有证券实物凭证，风险再大，投资者至少还能够经过出示实物券主张证券权益。但在完整无纸化后，投资者无法经过出示证券实物凭证主张权益，而必需依照无纸化证券市场的整套制度布置，经过在证券公司证券账户上的电子数据才干主张无纸化证券的存在，并在此根底上主张证券权益。能够说，证券市场无纸化使投资者的权益愈加依赖市场的整体制度布置了。证券的发行、证券的买卖、证券一切权的获得、证券权益的行使不再是投资者个人的行为，而是必需经过证券市场整体制度布置才干完成的系列行为的组合。而无纸化证券市场与开展初期的证券实物券市场相比，在证券市场构造、市场主体和市场行为上都发作了基本性的变化，依然树立在实物券根底上的证券法律制度无疑会面临宏大应战。证券是证券市场和证券法律制度的根底概念，现行证券法上树立在证券实物券根底上的“证券”定义所遭遇的应战首当其冲。

　　二、无纸化证券市场对“证券”定义的应战
　　无纸化证券市场上流通的金融工具仍为证券，但证券的存在方式曾经发作了从有形到无形的变化。所谓有形，即指证券的存在与纸质实物券联络在一同。在这张纸质的凭证上记载了证券发行人、证券面额、证券发行时间等信息。以我国初期的证券市场所发行的无记名股票为例，有股票实物券则能主张股东权益，无股票实物券则不能主张股东权益。此时的证券实物券与证券权益密不可分。此时证券的属性乃“权益与证券成为不可分的一体，虽两者之分离水平，有完整与不完整之别，但大致上均应由证券而察看权益”…。在证券实物券流通的证券市场上，投资者对证券具有双重权益，如“在股票之上，存在着两种权益：一是以股票为标的物的证券一切权，二是构成股票内容——与股份合为一体的股东权——的证券权益”。这种双重权益在证券市场进入无纸化时期后即告终结。在无纸化证券市场，证券投资者在认购证券胜利后并不会取得一张实物券，而只是在本人的证券账户上取得相应的电子信息记载。这与电子货币的流通极为相似。因而，也将无纸化证券称为电子证券。无纸化证券的发行、持有、买卖完整经过证券公司和证券注销结算公司的账户停止，只需求在账户上记载或变卦电子记账信息即可。证券实物券在无纸化证券市场上偃旗息鼓了。于是，树立在实物券观念根底上的证券定义遭遇了来自证券市场无纸化理论的应战。
　　议论“证券死亡”与否，关键不是实物券能否消灭，而是证券权益这一证券的中心属性能否存在。在无纸化证券市场中，以股票等证券方式存在的证券权益依然存在，股票持有人固然不再占有股票实物券，但仍可根据证券账户上注销的电子信息主张股东权益。因而，在无纸化证券市场上，证券并未死亡。只是，证券实物券或者说证券书面凭证在无纸化证券市场上的消逝，使树立在书面凭证上的证券定义遭到了应战。

　　三、无纸化证券市场对证券权益移转规则的应战
　　无纸化证券市场与证券实物券市场相比，证券移转规则发作了基本变化。在证券实物券市场上，证券发行或买卖双方之间发行或买卖证券，都要完成“一手交钱，一手交券”的过程。这与普通动产的买卖相似，证券权益从托付证券实物券之时发作移转的法律效果。也就是说，在证券实物券流通的初期证券市场上，证券权益的移转与证券实物券的移转是同步的，遵照着普通动产的托付移转规则，即“一手交钱，一手交券”。转移证券一切权必需托付证券，其证券一切权的转移规则是托付移转。但在证券市场无纸化后，证券的发行和买卖都不再有证券实物券的流转和托付，证券权益移转变得与证券实物券托付无关。在美国证券市场无纸化的开展过程中，曾经有过为应对证券实物券托付凭证的繁琐压力，而将证券实物券统一存管的时期。在此时期，证券权益移转时不再同时托付证券实物券。因而也称之为证券实物券的非挪动化。而我国证券市场从实物券过渡到无纸化，没有阅历过实物券非挪动化的统一存管过程，直接完成了证券权益记载的电子化。因而，能够以为我国无纸化证券市场的呈现消灭了证券权益托付移转的证券法律规则。
　　在无纸化证券市场上，证券权益的移转必需辨别为移转过程和移转结果两个环节。关于证券权益移转的结果，由证券注销结算公司担任注销，行将证券权属注销在不同的证券账户上。其方式是电子账户上的电子数据信息记载。该注销结算公司电子账户上的证券电子数据注销就是证券权益一切权的证明。投资者只能以电子证券账户上的电子数据信息记载为据主张证券权益。因而，与实物券的凭证式实物财富不同，无纸化证券曾经转变为注销移转的财富性权益。与实物券的托付转移规则不同。无纸化证券的权益转移以注销为根据。
　　无纸化证券权益的注销包括证券注销结算公司的注销和证券公司证券账户上的注销。证券发行和买卖行为是证券权属注销行为的缘由。基于该缘由行为的无纸化，无法像实物券移转一样经过外观简单判别权益归属，无纸化证券权益确实定只能以买卖记载为根据。因而，无纸化证券的买卖记载无疑是影响证券投资者权益的重要证据。依照我国目前证券市场的制度布置，证券公司担任提供买卖记载单据，证券注销结算公司不承当此项义务。这为证券公司盗买盗卖投资者证券提供了时机。客观地剖析，证券公司一方面为投资者开户，一方面自营证券买卖，它与投资者之间存在潜在的利益抵触，是与证券买卖相关的利害关系人。由证券公司为证券买卖提供交割单有损公道。无纸化证券权益移转过程相关法律制度的缺失应惹起注重。当证券在无纸化市场条件下曾经转变为注销移转的财富性权益时，必需相应树立以注销为中心的证券权益移转规则，即树立起以公道的证券买卖记载为根底的证券权益移转规则。作为利害关系人的证券公司显然不应继续承当此项义务，而应由独立于市场买卖利益的第三方来承当保管证券买卖凭证、记载证券买卖的职责。  

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